利率曲线的变化包含什么信息?

这篇文章来自债券市场。

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自今年年初以来,利率曲线一直“在牛市中陡峭”。

2019年1月至2月,债券市场长期利率调整,但整体资本宽松,短期利率稳定,整体利率曲线呈现“牛市陡峭”的特征。

随着利率曲线的“陡峭牛市”,股市也迎来了风险偏好的增加。

“牛市陡峭”导致长期利率下调空。

展望未来1-2个月的债券市场窗口,货币政策很有可能继续宽松,而广泛的信贷和经济底部也不会在一夜之间实现。

考虑到收益率曲线在过去几个月中一直很陡,随后的风险偏好和基本面预期将经历向下修正,那么曲线变平将是阻力最小的方向。

考虑到牛市过程中利率持续触底的规律,以及一年期AAA存款证和10Y国家开盘之间的历史价格比较关系,在最高点,10Y国家开盘测量的市场空区间可以看到大约40bp。

从曲线形式的角度来看,有些优惠券更具成本效益。

从曲线形状和新债券、次新债券和旧债券的价格比来看,10Y国家发行的旧债券有一个价格/绩效比。至于国债利率曲线,越靠近短线,曲线越陡。对于国家开放曲线,7Y-5Y和3Y-1Y更陡。

在前一份报告中,我们认为我们应该对结束债务牛持谨慎态度,并提出利率区间的交易机会。

确定方向和水平后,利率曲线包含什么样的市场信息?你认为资本方面与短期利率最相关的是什么?本文将讨论这些问题。

你认为首都怎么样:降息了吗?周三下午,市场在没有预警的情况下启动,预计降息将会恢复。

周三下午3点后,现货债券开始上涨,10年期国家利率下降了约5个基点。

周三,股市交易量激增,而债券市场相对于股市而言似乎已脱离“独立市场”。周四,债券市场的人气依然强劲。鉴于市场形势,事件发生后美国国税局(IRS)主导长期利率,降息预期再次出现在市场上。

从目前情况来看,贷款加权利率刚刚开始下降。股票市场、外汇市场和房地产市场似乎不适合在当前时间点释放强烈的宽松信号,基准利率变动的可能性有限。就公开市场利率而言,面临的约束低于基准利率,但此前的轨迹与美联储的操作同步。如果调整更有可能发生在美联储3月或6月利率会议形势明朗之后(美联储需要时间观察近期,以评估和澄清此前宣布的多芬转换和美国政府创纪录关闭的影响,而3月极有可能保持不变)。

事实上,自2019年以来,央行大部分时间都默认了在OMO007线下运行DR007和R007。此时,名义上的确认意义有限。相对而言,多边基金利率的调整已经为TMLF奠定了基础。从长期来看,与OMO利率调整相比,短期投机信号较少。我们认为,如果未来降息,更有可能从多边基金利率开始。

更重要的是,财务担忧得到缓解。

至于是否会降息,其判断实质上是“占卜”,相关猜测不会停止。

更确定的是降息预期的诞生是基于货币政策难以收紧的判断,而近期降息预期的一个大背景是,在2月底资本面变得比预期更紧之后,市场发现资本利率已经回到了7天反向回购政策利率水平。

在以前的报告中,我们分析过,从货币政策报告的措辞、广泛信贷的目标以及去杠杆化周期的不同位置来看,目前收紧货币政策的可能性相对较小。

由于票据融资金额对票据与贷款之间的利差敏感,票据利率对资金利率敏感,货币政策更有可能维持资金的整体稳定和适度波动,提高商业银行的信贷投放能力,引导贷款利率回落,降低贷款票据利差,完成融资的整体扩张和结构改善。

曲线“陡峭的牛市”反映了什么?自2019年以来,收益率曲线上的牛市变陡了。

数据显示,10Y-1Y国债与国债之间的利差分别增加了30个基点和40个基点以上,但同期的长期利率在预期内外的许多利息空方向上相对稳定。10Y国债和国债高点的调整幅度约为15bp和20bp,这意味着短期利率自2019年以来整体下降(由于去年底利率快速下降和中期债务估值不准确,但短期利率无疑比长期利率调整更稳定)。

2019年以来的曲线变化是,整体资本水平相对宽松,短期利率没有调整,长期上行“牛市正在变陡”。

对股票和债券市场而言:①股市的牛市往往是乐观的预期。

正如我们在以前的报告中一直提到的,收益率曲线上的牛市已经急剧上升。一方面,在充足资本的驱动下,短期利率已经下降或稳定,这为货币政策和资本成本对股票市场的影响提供了有利的环境。另一方面,长期利率的缓慢下降和长期利率利差的扩大反映出投资者降低经济预期的最快时间已经过去。此外,如果长期利率没有下降而是上升,这通常意味着经济不确定性的下降,这将导致股市风险偏好的上升。

(2)放开多头利率下调空。

在债券牛市尚未结束的大判断下,陡峭的利率曲线通常会导致长期利率的下降趋势空。

就目前的判断而言,我们认为,即使信贷的左手底部出现,后续数据和预期仍会有波动。从NPC和CPPCC设定的“弱套期保值”来看,货币政策将长期保持友好。

就本轮市场价格而言,考虑到从信贷底部到经济底部的渐进传导以及科学创新委员会的正式成立日期对风险偏好的影响,我们认为现阶段是债券市场更好的时间窗口。

然而,过去几个月的陡峭曲线,加上牛市过程中利率不断触底的规律,如果以10Y国家债券衡量,可能在40个基点空左右(相对于调整后的高点为3.77%)。

从一年期AAA存单的经验和10Y国家开出的历史比价关系来看,对空的判断也是支持的。

还有哪些其他细节值得关注?(1) 10个y国家开放的“新息票、次新息票和旧息票”略有不同。

从逻辑上讲,活跃债券和不活跃债券、新旧债券之间的利差应该被理解为“流动性溢价”,应该表现出熊市扩大和牛市缩小的特征。

然而,在最近10年期间,新优惠券(190205)和第二优惠券(180210)之间的利差较窄,而新优惠券和旧优惠券(180205)之间的利差较宽。

以“牛市陡峭”的高点衡量,新债券和次新债券的收盘回报率分别为3.7和3.75,而旧债券的收盘回报率为3.9。

次新债券的表现较强,旧债券的表现较弱,这在一定程度上反映了近期债券市场更加混乱和分化的特点。

另一个可能的原因是新优惠券发行规模小。

190205年发行规模为1200亿元,第二批新债券180210的存量为2490亿元,旧债券180205的存量为2030亿元。新债券上市后,无法完全满足配置和交易需求。

事实上,根据windBBQ上四家中介机构的数据,180210的成交量仍然明显高于上市两个月后新优惠券的成交量,这可能是第二张新优惠券表现更强的原因。

从这个角度来看,旧优惠券180205具有更高的利息保证金保护、更活跃的交易和更高的相对成本性能。

(2)哪条曲线更陡?相比之下,国债的绝对开放水平高于国债,换句话说,黄金债务的利差可能仍会继续缩小空。

从国债和国债各自的曲线来看,10Y-7Y部分接近历史上最平坦的水平。至于国债利率曲线,越靠近短线,曲线越陡;对于国家开放曲线,7Y-5Y和3Y-1Y更陡。

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